浙商证券：给予新五丰买入评级

浙商证券（601878）股份有限公司孟维肖近期对新五丰（600975）进行研究并发布了研究报告《新五丰点评：景气周期将至，出栏高增可期》，本报告对新五丰给出买入评级，当前股价为10.64元。

(资料图片)

新五丰

投资要点

核心观点

我们认为公司完成对天心种业100%股权的收购，出栏增速有望大幅提升，受益景气周期，公司在2024年有望充分释放业绩弹性，参考可比公司估值，给予2024年9倍PE，对应目标市值225亿，现价空间110%，维持“买入”评级。

公司发布2022年业绩预告更正公告：

2023年3月30日晚，公司更正2022年业绩预告，2022年公司预计实现归属于上市公司股东净利润-6000万元到-8000万元，同比减亏；实现扣非净利润-15500万元到-17500万元，同比减亏；与1月30日的业绩预盈公告相比，修正公告主要系公司考虑到2023年1-3月生猪价格下跌，计提消耗性生物资产减值准备约6400万元。

收购天心种业100%股权，出栏增速加快

天心种业为公司同一控制下属企业，其经营业务与公司存在同业竞争问题，是国内较早开展规模化、集约化生猪养殖的专业化育种公司，主要生产新美系杜洛克、大约克、长白原种种猪以及长大、大长二元母猪，以种猪、仔猪及商品猪的养殖、销售作为公司核心业务。根据公告，2022年新五丰通过发行股份及支付现金收购天心种业100%股权等资产，将进一步加强自身在产业链中种猪繁育的核心竞争力，提高种猪、仔猪、商品猪的产能和产量，提升生猪饲养效率。根据公告，22年公司生猪出栏量为183万头，同比增长122.32%，其中新五丰(不含天心种业)出栏107万头，同比增长142.15%，天心种业出栏76万头，同比增长99.29%；同时全年猪价有所回暖。

2023/24年生猪出栏有望大幅增长。硬件方面：1)新五丰：根据公告，公司在2021年底已有租赁猪场77个，其中租赁母猪场31个，母猪产能规模10.50万头；租赁育肥场46个，肥猪产能规模约94万头；2022年上半年，公司交付母猪场2个，产能规模12000头；交付肥猪场8个，年出栏肥猪产能20万余头，且2022年下半年以来更多的育肥产能在持续交付。2)天心种业：根据天心种业公众号信息，公司现有生猪产能220万头，预计到2023年底生猪产能达300万头，其中优质种猪产能达50万头。软件方面：根据新五丰3月20日在投资者互动平台的信息，截至22年6月30日，新五丰(不含天心种业)种畜存栏10.2万头；截至22年10月31日，天心种业(不含新五丰)能繁母猪存栏5.8万头。充足的产能储备为公司生猪出栏增长奠定基础，经过测算，我们预计公司2023/24年生猪出栏量分别为350/580万头，同比分别增长91.26%/65.71%。

去产能逻辑强化，景气周期将至

据农业农村部信息，2023年2月全国能繁母猪存栏4343万头，环比下降0.6%。我们通过一季度仔猪料、母猪料产量环比持续下滑判断北方规模场母猪淘汰水平存在较大预期差。近期生猪出栏均重和宰后均重略有上升，加上二次育肥较为谨慎，行业供应相对充裕，而下游屠企开工率相对稳定，鲜销比例降低，反应终端走货不畅，消费需求跟进不足。因此，我们判断未来2个月生猪市场将延续供强需弱格局，猪价有进一步下跌的可能，持续亏损下行业现金流不断收紧，母猪产能有望继续出清，当前持续的去产能有望在未来催生更加璀璨的猪周期，上市公司有望在2024年充分释放头均盈利空间。

投资建议：

我们认为新五丰收购天心种业后，其生猪养殖主业得到进一步夯实，生猪出栏有望保持高速增长，同时伴随产能利用率提升以及法系种猪的引入，公司养殖成本持续改善的确定性较高。当前生猪产能的持续去化为未来高猪价提供支撑，公司受益景气周期，有望在2024年充分释放业绩弹性。考虑到2023年上半年猪价低迷，2024年公司出栏量增长以及猪价景气，我们调整2023/24年盈利预测。预计2022/23/24分别实现归母净利润-0.68/5.68/25.01亿元，EPS分别为-0.09/0.53/2.32元，当前股价对应PE分别为-117.12/14.11/3.21倍，参考可比公司估值，给予公司2024年9倍PE，对应目标市值225亿，现价空间110%，维持“买入”评级。

风险提示：

(1)生猪出栏量不及预期。生猪出栏量受到母猪产能、生产指标等多重因素影响，若2024年生猪出栏量低于预期，可能导致销售收入或净利润不及预期。我们预测若2024年生猪出栏量低于预期值1%，公司净利润低于预期值1.06%。

(2)生猪价格不及预期。若生猪销售价格出现大幅下降并持续低于公司养殖成本，公司业绩将会难以维持增长，甚至可能出现亏损。我们预测若2024年猪价低于预期值1%，公司净利润低于预期值1.49%。

(3)饲料原料价格波动风险。饲料成本为养殖主要成本，玉米、豆粕等饲料原料的价格波动将直接影响到公司盈利水平。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券（601456）陈梦瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.92%，其预测2022年度归属净利润为亏损6.08亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，新五丰行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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