好公司遇到好价格成就好股票！诺安基金王创练：追求持仓均衡，要有估值容忍度

在“小朋友”越来越多的基金行业，诺安基金王创练是一位响当当的公募老将。

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与许多基金经理以集中投资单一个股、单一行业的操作不同，26年来历经市场变迁的王创练，更多的强调个股的低集中度、行业的平衡分布，以此降低基金净值波动，他直言不愿基金的投资组合被标签化、赛道化。

王创练在接受券商中国记者专访时认为，好公司与好价格的二合一是选股的重要依据，但这并不等于基金经理固守传统选股思维，因为二好合一的稀缺性比较强，由于聪明资金越来越多，若无丝毫的估值容忍度，基金经理很容易在市场中被淘汰，因为市场对好公司的奖赏越来越明显，好公司价格贵在未来多数情况下都将是市场常态。

四年五倍是好公司遇到好价格

1995年，师从著名经济学家厉以宁的王创练获得了北京大学经济学博士，两年后他来到深圳，入职特区证券公司，这是当时国内的第一家证券公司，也开启了他长达26年的证券从业生涯。

与许多公募行业的许多“小朋友”不同，王创练对个股的选择保持着较多的挑剔，他认为“挑剔”是一名基金经理在市场中持续生存的重要条件，也只有如此才能为持有人提供长期收益。

“很多人喜欢好公司，但我认为好公司未必是好股票”王创练接受券商中国记者专访时直言，如果好公司并不能匹配好价格，那么它很难成为一只可以纳入组合的好股票。在这位公募老将看来，投资的核心出发点是赚钱，而不是在众多公司中单纯地选美，因此股市中好公司的价格，变得格外重要。

王创练以地产股举例，“地产股中的好公司，是不是能成为好股票？这是存在疑问和争议的”王创练说，基金经理必须根据基本面、行业增长空间以及价格作出最终的判断，同时还要考虑不同行业公司之间的性价比。

好公司在王创练看来，首先就是巨大的行业空间，产品应用场景广泛；其次是行业格局稳定，行业领军阵营表现突出。在符合这些条件后，被市场低估的价格就是非常重要的参与时机。由此，好公司遇到好价格，便成为王创练所管基金中的好股票。

在王创练所管的诺安研究精选基金的持仓中，有一只“乡镇企业”已被王创练重仓持有长达四年，诺安研究精选基金在这只重仓股上，获得了四年五倍的惊人收益。

券商中国记者注意到，这家位于北方的乡镇企业，实际上是亚洲纤维素醚行业的龙头大哥，在全球排名居于第四。纤维素醚对于普通投资者而言，可能缺乏具体的概念，但它却能广泛应用于涂料、建筑材料、日化用品、油气开采、医药、食品等领域，并向下游植物胶囊行业不断延伸。

王创练对此进行了深入研究和充分调研，从而为寻找行业及企业的确定性提供依据，并结合自己的知识储备做出判断，而他投资框架的形成与其专业背景和多年坚守一线的经验积累密不可分。

“我所看重的股票，我希望它的应用场景是广阔的，这意味着它可能有很大的增长潜力，公司的竞争格局、价格，也要符合我对好股票的审美要求”王创练说。

拒绝贴标签，追求持仓组合均衡性

发现了好股票，是否就会“猛干”？王创练绝不这样。

在公募基金行业中，通过高集中度持仓、集中操作“好股票”从而实现基金净值的高弹性是很多基金经理的选择，但对拥有26年证券从业经验的王创练而言，这不是他长期持续生存的可靠方式。

根据诺安研究精选基金披露的第二季度报告显示，截止2022年6月30日，王创练的前十大重仓股合计占比仅有31%。十大股票中单一仓位最高的一只股票占比也仅有5.16%，而有高达六只重仓股的仓位占比甚至低于3%。

“我希望持仓的个股具有分散性，我希望能够尽可能的实现平衡，在市场风险暴露的时候降低净值的波动”王创练表示。

基于基金持仓行业的均衡化，王创练管理的诺安研究精选基金，不仅控制单一个股的持仓比重，保持个股的分散度，同时在行业布局上也强调这一点。在王创练看来，如果个股比较分散，但股票都集中在一两个行业上，那么这种个股分散是没有意义的。

券商中国记者注意到，仅在诺安研究精选今年二季度末的前十大重仓股中，就至少覆盖了五个不同行业，包括电池、白酒、半导体、建筑材料、消费电子等。这种股票的组合和布局风格也使得诺安研究精选基金在市场杀跌中回避了不少风险，同时也兼顾了不同行业的投资机会。

不过，这种分散并非一成不变，王创练提到，若行业机会到来也会增加投入。

好股票往往很贵，需要紧跟市场提高估值容忍

展望未来，王创练眼中的好股票会出现在哪些领域呢？

“比如电池环节，市场的炒作很凶，其主要原因在于需求量也十分惊人”王创练认为，电池环节有可能还是未来最具吸引力的投资对象，尽管电池领域的相关品种短期涨幅已十分惊人，除了国内市场在电池环节上的巨大需求外，欧洲市场由于传统能源问题可能导致对新能源出现比较大的刺激效果，从而使得电池相关上市公司从中受益，但这种高波动品种的把握操作在涨高之后，本身也带有一定的风险，但如果将其作为长期投资的对象，是毫无疑问具有高价值特点的。

值得一提的是，王创练对上述电池环节相关公司的看好，也表明他对好公司、好价格二合一的审美逻辑，并不代表他只是固守传统的选股思维，他向券商中国记者直言，如果完全没有估值容忍度，在这两年高估值环境中，基金经理很容易被市场淘汰。

“早年我对基金选股的要求非常苛刻，如果估值很高是绝对不会纳入股票池的，但最近几年变通了一些，提高了一些估值容忍度”王创练说，最近几年的A股市场和基金行业中，会发现许多表现较好的股票，实际上都有非常贵的估值，如果完全的没有估值容忍度，只买入已被市场放弃的品种，那么基金经理很可能最终陷入低估值陷阱中，基金经理想一方面拒绝高估值，一方面又获得较好的业绩，是比较困难的。

王创练认为，与十年前、二十年前的股票市场相比，现在的股票市场中聪明的资金、聪明的机构投资者越来越多，这就导致了只有很少的股票才可能被市场低估，这种机会比较稀缺，而更为普遍的现象是“好公司很快就会被市场发现和选择，市场选出的结果就是变贵了”。

“在聪明资金很多的市场中，如果你没有估值容忍度，基金经理很容易就会被市场淘汰”王创练说，尽管自己坚持好公司与好价格的合二为一，但在具体投资上也坚持灵活操作，一些贵的好股票该参与就要参与，拒绝的结果就是基金经理本身被抛弃，比如在许多传统低估值行业上，一些基金经理可能就容易跌入估值陷阱。

王创练最后认为，基金经理的职业使命不是固执己见，而是在尽可能控制股票组合风险的背景下，为基金持有人赚到钱。

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